Recentemente, me deparei com um vídeo de uma entrevista muito interessante com Charles D. Ellis, um famoso autor e especialista em investimentos. Para minha surpresa, descobri que ele é o autor do livro Winning the Loser’s Game (“O Jogo do Perdedor”, em português), uma obra que influencia profundamente a forma como muitos enxergam o universo dos investimentos.
Até então, eu não sabia que essa analogia havia sido originalmente popularizada por Ellis. Anteriormente já havia encontrado essa comparação de que investir é, essencialmente, “o jogo do perdedor” em outros contextos, como na autobiografia de Guilherme Benchimol “Na Raça” e em diversas palestras e entrevistas de grandes investidores como Warren Buffett e Charlie Munger. Essa ideia é muito interessante pois nos ajuda a entender o comportamento dos mercados.
Ellis, em sua entrevista, aprofunda a explicação ao defender que estratégias simples e de baixo custo, como investir em fundos indexados, são mais eficazes para a grande maioria das pessoas do que tentar superar o mercado com uma gestão ativa.
Segundo ele, o segredo não está em vencer, mas em evitar perder. Um conceito que vai na contramão da obsessão por retornos extraordinários que tantos investidores perseguem.
Essa abordagem um tanto contraintuitiva nos faz questionar: será que estamos valorizado as escolhas erradas na busca pelo sucesso financeiro?
O Jogo do Perdedor e O Jogo do Vencedor
Para entender o que ele quer dizer com isso, precisamos entender a diferença entre um jogo do ganhador e um jogo do perdedor. Um exemplo claro disso é o tênis. Se você já assistiu ou jogou uma partida de tênis, você pode ter percebido que na verdade, existe dois jogos de tênis. Um deles é jogado por profissionais extremamente talentosos, enquanto o outro é jogado por amadores e todas as outras pessoas.
Apesar dos jogadores de ambos os jogos utilizarem os mesmos equipamentos e seguirem as mesmas regras, a natureza dos dois jogos é completamente diferente. Enquanto os profissionais “ganham” os pontos, os amadores “perdem” os pontos.
Jogadores profissionais de tênis fazem jogadas potentes e precisas, realizam longas e empolgantes trocas de bola. O ponto geralmente é conquistado quando um deles consegue colocar a bola fora do alcance do adversário. Esses atletas altamente habilidosos não costumam cometer erros.
O tênis amador é um jogo completamente diferente. Jogadas brilhantes, trocas de bola emocionantes, e recuperações milagrosas são raras. Por outro lado, é bastante comum a bola ser jogada na rede ou fora da linha. O jogador amador raramente vence o adversário; na verdade, ele está constantemente derrotando a si mesmo.
O amador que vence nesse jogo de tênis e alcança uma pontuação maior, simplesmente porque o oponente perde ainda mais pontos. Quanto mais um tenista amador tentar se assemelhar com um tenista profissional, mais as próprias dificuldades do jogo acabam favorecendo o adversário.
Para aquele jogador iniciante e que ainda não aprendeu a jogar, a melhor estratégia é devolver a bola dentro da quadra do que querer ficar tentando ganhar. Quanto mais tempo você manter a bola no jogo, mais chances o seu adversário terá de errar. E, quanto mais ele tentar, mais ele vai errar. Com isso, utilizar a estratégia do perdedor é o melhor caminho para o tenista amador.
Obviamente, as pessoas jogam para ganhar, especialmente as pessoas mais competitivas. O problema é que essas pessoas agem da maneira errada e acabam se distanciando cada vez mais de seus objetivos. Elas perdem constantemente, insistem no erro e, com o tempo, desistem do jogo. Essa é uma tendência natural do ser humano.
No entanto, existe um outro tipo de jogo do perdedor que continua a enganar a maioria das pessoas. É talvez o jogo mais emocionante de todos e atrai pessoas todos os dias por sua tentativa de ganhar o jogo aplicando a uma estratégia do jogo do vencedor. Infelizmente, por ser uma tarefa quase impossível, ela quase nunca funciona.
Este outro jogo do perdedor que estamos falando é o “jogo” dos investimentos.
Investimentos: O Jogo do Perdedor
Investir é um jogo do perdedor, tanto no nível amador quanto no nível profissional. Ao longo do tempo, caso você continue tentando obter retornos maiores que o mercado, você, em algum momento, será conduzido a resultados abaixo da média.
Tentar acertar o timing do mercado para comprar na baixa e vendar na alta, realizar trades, operar alavancado, utilizar o mercado de opções e outras estratégias ativas de gestão é o mesmo que tentar fazer o jogo do vencedor.
É comum que as pessoas interpretem seus sucessos no mercado como uma confirmação de suas habilidades excepcionais, de seu discernimento apurado e de sua capacidade analítica para encontrar “empresas baratas” e conseguir comprar na baixa e vender na alta. Por outro lado, as perdas são vistas como um indicativo de que é necessário aprimorar suas estratégias ou métodos de análise.
Esse comportamento de gestão ativa trata o investimento como se fosse um jogo de vencedores. No entanto, isso não corresponde à realidade. Lembre-se de que ninguém sabe o que vai acontecer no futuro, o futuro é imprevisível, ninguém nunca conseguiu realizar o market timing até hoje.
Em geral, investidores individuais não têm o conhecimento necessário em avaliação de empresas e análise fundamentalista para selecionar as ações mais promissoras do mercado. Mas não se preocupe com isso. Até mesmo os profissionais que recebem milhões para isso não obtêm resultados muito superiores.
Encarar os investimentos como o jogo do vencedor fará com que você tenha resultados medianos e abaixo do mercado por uma série de motivos:
- Foco no curto prazo: Tratar os investimentos como um “jogo do vencedor” incentiva o foco em movimentos rápidos e táticas de curto prazo, como comprar na baixa e vender na alta. Isso leva a decisões impulsivas, baseadas em previsões e tendências momentâneas, em vez de uma estratégia fundamentada no longo prazo.
- Tentativa de prever o mercado (market timing): Como mencionamos anteriormente, é impossível prever o futuro. Diversos estudos mostram que a maioria dos investidores que tentam realizar o market timing acabam perdendo as melhores oportunidades, normalmente por subestimarem a potencial de retorno de uma ação.
- Custos elevados: Quanto mais você operar, mais você vai gastar em taxas de corretagem e impostos. Isso é capaz de desfazer todos os seus lucros obtidos no curto prazo.
- Menor diversificação: Estratégias baseadas no “jogo do vencedor” frequentemente se concentram em poucas ações ou setores, aumentando o risco. Uma grande perda em um ativo específico, especialmente durante períodos em que o mercado como um todo está em alta, pode comprometer seus retornos por anos. Em alguns casos, a recuperação total pode nunca ser alcançada, deixando sua carteira permanentemente atrás do mercado.
Lembre-se do exemplo do tenista amador, quanto mais jogadas complexas você tentar fazer, mais você vai errar. Nos investimentos, é muito mais interessante você ter um resultado consistente por um período longo de tempo do que ficar tentando acertar e ter um grande retorno em um ano específico. Veja essa grande frase de Charlie Munger:
Como Vencer o Jogo dos Investimentos?
Aqueles que ousam encarar o jogo do perdedor dos investimentos contam com a sorte de contar com algum princípios que podem fazê-los obter sucesso. E não se trata de ser inteligente, embora essa seja uma boa característica. Warren Buffett já dizia que “Não é necessário fazer coisas extraordinárias para obter resultados extraordinários”.
Charles D. Ellis sugere duas soluções para o problema do jogo do perdedor. Ou encarar o mercado através de fundos de índice ou seguir quatro princípios básicos.
1) Jogue o seu próprio jogo
Em outras palavras, conheça bem e domine o seu círculo de competência. Aprenda as lições fundamentais das finanças comportamentais, que muitas vezes sabotam o seu sucesso nos investimentos e o levam a tentar jogar o “Jogo dos Vencedores”.
2) Mantenha a simplicidade
Qual é o maior problema com os gestores profissionais de investimentos? Eles giram demais os ativos da carteira por conta das pressões de curto prazo dos seus cotistas e da necessidade de manter o patrimônio elevado do fundo. Felizmente esse não é um problema que você precisa enfrentar. Você não precisa tomar decisões de curto prazo nem se preocupar com a volatilidade momentânea, não há necessidade de sair de sua zona de conforto, você pode se dar ao luxo de esperar com calma.
A simplicidade, concentração e economia de tempo e esforço são características fundamentais dos grandes jogadores. Por outro lado, muitos se perdem em um grande labirinto de detalhes na busca pelo sucesso de vencer o mercado.
3) Mantenha uma posição defensiva
Charles Ellis argumenta que, devido à intensa concorrência no mercado, todo o esforço de pesquisa dos gestores ativos de fundos é concentrado em decisões de compra. No entanto, em um “jogo dos perdedores”, a maior parte do tempo deve ser dedicada às decisões de venda.
Os problemas que você enfrentará com seus investimentos no futuro já estão presentes em sua carteira atual. Se conseguir reduzir alguns desses problemas agora, estará em uma posição mais favorável para vencer esse jogo.
Elimine de sua carteira tudo o que estiver excessivamente alavancado ou que não contribua positivamente para a sociedade como um todo. Por exemplo, empresas e fundos de investimento alavancados ou negócios em setores prejudiciais, como tabaco e álcool. Deixe que outras pessoas escolham esses investimentos. Em outras palavras, permita que outros percam para que você possa ganhar.
Certifique-se de que é capaz de permanecer no jogo e de que cada decisão sua facilite os próximos passos.
4) Não leve para o lado pessoal
No mundo dos investimentos, trabalho duro não está correlacionado com melhores resultados. Seu sucesso como investidor não virá apenas de sua habilidade em analisar empresas, mas da sua capacidade de identificar oportunidades em áreas onde poucos estão prestando atenção.
A maioria das pessoas no mercado financeiro são “vencedores” que sempre se destacaram por serem brilhantes, articulados, disciplinados e dedicados.
Esses profissionais estão tão acostumados a alcançar resultados por meio do esforço que, quando enfrentam a realidade de que a maioria dos fundos administrados profissionalmente não supera consistentemente o desempenho médio do mercado, tendem a interpretar isso como um reflexo de falhas pessoais.
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